CFC金属研究
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本报告完成时间 | 2024年9月1日
摘要
利多：
1、美国7月核心PCE物价指数同比上涨2.6%持平前值，略不及预期的2.7%；环比上涨0.2%，持平预期和前值。当前通胀数据符合预期，9月美联储降息预期进一步巩固。
2、金九银十传统消费旺季临近，本周国内铝下游加工龙头企业开工率较上周涨0.12个百分点至62.4%。其中，铝板带及铝箔板块开工率小幅上涨，建筑型材表现依然偏弱，工业型材中汽车、3C及光伏需求逐渐复苏对行业开工率形成支撑。
利空：
1、8月份，国内制造业采购经理指数（PMI）为49.1%，比上月下降0.3个百分点，制造业景气度小幅回落。其中新订单指数为48.9%，比上月下降0.4个百分点，表明制造业市场需求有所回落。
2、本周铝价持续反弹抑制采购情绪，而华南等地出现贸易环节货权不明的情况，导致下游接货谨慎，市场活跃度略有下降，本周四国内铝社会库存较上周四增加0.8万吨。
小结：美国7月通胀数据符合预期，9月美联储降息概率进一步提升，后续关注8月非农数据。国内方面，8月制造业PMI数据进一步回落，表明当前需求仍然偏弱，市场对4季度出台更多的刺激政策存较大预期。基本面看氧化铝现货整体偏紧，后续关注供应端复产节奏，短期宽幅震荡为主。电解铝供应压力略有缓解，7月净进口量环比持续下滑。消费旺季临近，下游加工企业开工率略有回升，不过铝价持续反弹对下游采购情绪有所压制，目前去库节奏并不顺畅。目前宏观多空交织，基本面略有改善，铝价继续反弹空间有限。
操作策略：
宏观多空交织，基本面略微改善。预计氧化铝10合约运行区间3800-4000元/吨，区间内高抛低吸。沪铝09合约运行区间19400-20000元/吨，区间操作为主。
一
行情回顾
本月沪铝走势先抑后扬，铝价重心有所回升。月初美国7月非农数据大超预期，尤其失业率大幅回升，市场对衰退的忧虑大幅提升，铝价持续走弱，最低下探至18775元/吨。之后美国8月周请失业金人数符合预期，同时7月零售数据环比改善，市场重新交易美国经济软着陆的预期，铝价震荡偏强。8月下旬，国内消费旺季临近，下游备货情绪改善，带动电解铝社会库存持续去化。在宏观情绪转好叠加基本面改善的情况下，铝价持续反弹至20000元/吨上方，目前两万整数关口压力较明显，铝价冲高后小幅回落，月涨幅4.2%。
二
价格影响因素分析
1、国际宏观
8月29日美国经济分析局公布数据显示：美国7月核心PCE物价指数（剔除波动较大的食品和能源价格）同比上涨2.6%持平前值，略不及预期的2.7%；环比上涨0.2%，持平预期和前值。此外，核心PCE在三个月的年化增长率为1.7%，为今年以来最低增速。7月整体PCE物价指数同比增长2.5%，持平预期和前值，环比涨幅为0.2%，符合预期，前值为0.1%。美联储“最爱”通胀指标同比涨幅意外未延续扩大态势，再一次证明通胀正向着美联储目标坚定前进，9月小幅降息的预期有所升温。
美国二季度实际GDP年化季环比修正值3%，较初值2.8%上修0.2个百分点，一季度化季环比增速为1.4%；美国二季度GDP平减指数年化季环比修正值为2.5%，预期和初值均为2.3%。美国二季度核心PCE物价指数年化季环比小幅下修至2.8%，略低于预期，PCE年化季环比大幅上修至2.9%，远超预期值2.2%。
上周，美国首申失业救济申请人数略有下降，劳动力市场企稳。8月29日周四，美国劳工部公布的数据显示，美国8月24日当周首次申请失业救济人数23.1万人，低于预期与前值的23.2万人。分析认为，失业救济申请数量仍与劳动力市场稳步降温的水平相一致，或有助于缓解人们对经济快速恶化的担忧。然而，下岗工人的再就业机会越来越少，这表明失业率可能在8月份仍然居高不下。
欧元区8月调和CPI同比2.2%，增速创三年新低！8月调和CPI环比初值0.2%，高于前值0%，剔除食品和能源的8月核心调和CPI同比初值2.8%，低于前值的2.9%，CPI数据均符合预期。欧洲央行则表示，到2025年底，物价涨幅将持续回升至2%的目标，但预计涨幅会起伏不定。
2、国内宏观
中国央行周五表示，8月开展公开市场国债买卖操作，“买短卖长”全月净买入债券面值为1000亿元人民币。央行在周五的公告中表示，向部分公开市场业务一级交易商买入短期限国债并卖出长期限国债，全月净买入债券面值为1000亿元人民币。
8月份，国内制造业景气水平小幅回落，但大型企业制造业PMI保持扩张，且非制造业景气水平略有回升。8月31日国家统计局发布数据显示，8月份制造业采购经理指数为49.1%，比上月下降0.3个百分点，制造业景气度小幅回落。非制造业商务活动指数为50.3%，比上月上升0.1个百分点；综合PMI产出指数为50.1%，比上月略降0.1个百分点，我国经济景气水平总体保持稳定。
王毅同美国总统国家安全事务助理沙利文举行战略沟通。据央视新闻，双方就两国元首近期开展新一轮互动进行了讨论。同意继续落实两国元首旧金山会晤重要共识，保持高层交往和各层级沟通，继续开展禁毒、执法和非法移民遣返合作、应对气候变化等领域合作。
上海楼市一条很重要的政策被忽略了。分析认为，上海楼市调整土地套型供应结构政策，调整了中小套户型面积，把一刀切的90平米小户型调整了多层100平米，小高层110平米，高层120平米；调整了中小套的配比，本质上会压缩未来一手房楼市的整体套数供应量，有助于一部分需求回流到二手市场，对于二手市场有一定支撑。
3、库存情况：电解铝库存周累库0.8万吨
据上海有色数据统计，8月29日电解铝锭社会总库存81.1万吨，国内可流通电解铝库存68.5万吨，较上周四累库0.8万吨，较本周一累库0.4万吨，同比去年同期高出30.5万吨。本周国内铝社会库存受高价抑制加之华南等多地出现贸易暴雷事件、货权不明的情况，导致下游接货谨慎，市场活跃度下降，铝社会库存重回累库状态，其中无锡较上周四下降0.5万吨，巩义较上周四下降0.3万吨，但佛山地区库存增量较为明显，较上周四增加0.9万吨，南北库存再度出现差异化走势，或导致粤沪价差拉大。
4、持仓情况：持仓量继续下滑
截至8月31日，上期所铝总持仓431048手，较上月末467094减少36046手，本月铝价小幅反弹，多空均有减仓。
三
结论与操作建议
美国7月通胀数据符合预期，9月美联储降息概率进一步提升，后续关注8月非农数据。国内方面，8月制造业PMI数据进一步回落，表明当前需求仍然偏弱，市场对4季度出台更多的刺激政策存较大预期。基本面看氧化铝现货整体偏紧，后续关注供应端复产节奏，短期宽幅震荡为主。电解铝供应压力略有缓解，7月净进口量环比持续下滑。消费旺季临近，下游加工企业开工率略有回升，不过铝价持续反弹对下游采购情绪有所压制，目前去库节奏并不顺畅。目前宏观多空交织，基本面略有改善，铝价继续反弹空间有限。
策略
宏观多空交织，基本面略微改善。预计氧化铝10合约运行区间3800-4000元/吨，区间内高抛低吸。沪铝09合约运行区间19400-20000元/吨，区间操作为主。
作者姓名：王贤伟
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