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来源：富凯财经
作者|川扇假
富凯摘要
冠昊生物近年来在细胞治疗领域崭露头角。
9月3日，冠昊生物开盘就一改此前一天的强势表现，几分钟内股价暴跌近12%，全天交易时段虽有反弹，但力度始终较弱，最终以下跌11.09%收盘。
冠昊生物业务广泛，涵盖材料、细胞、药业，构建了完整的内生循环体系，但在业绩上并未有突出亮点，股价也呈现下滑趋势。
首张许可（金麒麟分析师）证引发遐想
从近年来的政策走向可以看出，国家积极推动干细胞治疗、免疫细胞治疗等新技术的研发和落地。2022年5月，国家发展和改革委员会印发的《“十四五”生物经济发展规划》作为我国首部生物经济的五年规划，明确将发展干细胞治疗、免疫细胞治疗等新技术作为重点。2024年2月，新修订的《产业结构调整指导目录（2024年本）》更是将基因与细胞治疗药物等列入鼓励类产业目录，为行业发展提供了强有力的政策支持。
近期，北京市药监局官网发布消息，称今年上半年核发了全国首张干细胞《药品生产许可证》。
这一消息的发布，不仅让干细胞药品企业看到了胜利的曙光，也让涉足细胞治疗的公司，如冠昊生物，得到了市场的热烈关注。
早在2014年，冠昊生物与北京大学邓宏魁教授团队合作，建立了北昊干细胞与再生医学研究院，专注于细胞治疗技术的研发。公开资料显示，公司还建设了符合国际标准并通过药监局认证的人源细胞GMP生产车间，以确保细胞生产存储的安全性。
在研发方面，冠昊生物在“生物人工肝”项目上取得了重要进展，并已完成验收。同时，公司还在“间充质干细胞在多种疾病治疗”方向上展开深入研究，并与多家医疗机构合作推进临床研究备案工作。此外，冠昊生物还开展了自体软骨组织细胞移植技术的研究与服务，为组织修复提供了新的解决方案。
从业绩来看，尽管冠昊生物的细胞技术服务业务占收入比例并不高，但其表现亮眼。2023年，公司细胞技术服务营业收入达到5027万元，同比增长24.28%，成为公司业绩增长的重要驱动力。这一增长趋势表明，冠昊生物在细胞治疗领域的技术实力和市场竞争力正在不断提升。
在这一轮政策推动的细胞治疗概念热潮中，冠昊生物成为了市场的焦点。
由于连续三个交易日收盘价格涨幅偏离值累计达到30%，冠昊生物在2024年9月2日晚发布了关于股价异动的公告。在提示风险的同时，公司也表示，“目前我们在细胞领域涉及的业务包括自体软骨组织细胞移植技术、免疫细胞储存技术、干细胞储存技术、膝关节及美肤类细胞衍生物产品应用技术等。”
走出并购刺激业绩的怪圈
随着生物材料、医疗器械等行业的快速发展，市场竞争日益激烈。这使得冠昊生物面临来自国内外竞争对手的压力，市场份额受到挤压，导致业绩下滑。
从近五年营收来看，冠昊生物基本维持稳定，而净利润却波动较大。经历了扭亏为盈再到下滑的过程后，公司在2022年再度亏损3.28亿元，同比下降745.82%。这一亏损与市场环境恶化、业务调整等多方面因素有关，但主要原因是商誉减值。
近年来，冠昊生物进行了多次并购活动，主要目的是通过收购增加收入、拓展业务范围。然而，其并购效果往往并不理想。
例如，收购代理人工晶体产品的珠海祥乐，此前几年曾是冠昊生物的业绩“支柱”。然而，随着人工晶体被纳入集采，珠海祥乐的业务营收持续下滑。最终，其与美国爱锐公司签订的国内独家经销协议提前终止，这对冠昊生物的业绩产生了重大影响。
此外，冠昊生物还对广州优得清进行了多轮投资，旨在获取其生物型人工角膜等眼科相关产品。然而，优得清的人工角膜项目并未取得明显实质进展，且公司持续亏损，导致冠昊生物计提了长期股权投资减值准备。
2022年，冠昊生物以巨亏为代价将商誉清零，虽然这让投资者不再担心公司发生业绩黑天鹅事件，但也导致公司经营状况继续不容乐观。
根据中报数据，2024年上半年，冠昊生物实现营业总收入1.90亿元人民币，同比下降10.02%。在净利润方面，公司归母净利润为2014.84万元人民币，同比大幅下滑34.46%。这一业绩表现显然未能达到市场预期，也反映了公司在市场竞争中的压力和挑战。
除了净利润的大幅下滑外，冠昊生物的应收账款问题也值得关注。中报显示，公司应收账款体量较大，当期应收账款占最新年报归母净利润比高达196.27%。这不仅增加了公司的坏账风险，还进一步加大了公司的现金流压力。在当前经济环境下，如何有效管理应收账款、改善现金流状况将是冠昊生物面临的重要课题。
尽管面临诸多挑战，但冠昊生物在再生医学材料、动物组织作为生物材料的应用、骨填充材料和细胞治疗等方面都有广泛的产品线和研发项目。
随着人工晶体等项目的商誉减值与业务板块调整，曾经为冲刺业绩而疯狂并购的冠昊生物，也在逐渐走向内敛的研发驱动之路。公司在材料性能与产品市场占有率方面的表现，以及其研发创新能力，构成了其在生物医药领域的优势。
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