一、上市合约情况
2024年8月30日，郑州期货交易所即将迎来瓶片期货上市。首批上市交易合约PR2503、PR2504、PR2505、PR2506、PR2507和PR2508的挂牌基准价为6850元/吨，预计上市后PR2503、PR2505合约成交量较大，5月是下游传统旺季，05合约有望升水03合约。上市首日，1手瓶片期货合约保证金约在10275元以上，涨跌停板范围为[5805，7695]。
图表1．期货瓶片合约
二、价格分析
根据瓶片现货价6701元/吨，PTA03期货价为5428元/吨，MEG03期货价为4759元/吨，经计算可得瓶片盘面加工差约480元/吨（6701-（0.855*5428+0.332*4759）），近年由于瓶片不断扩产，导致供应面偏向宽松，加工差不断走低，480元/吨与瓶片今年产业低加工差运行常态相符，但整体相对偏高。
三、基本面分析
1．新产能持续扩张，供应逐渐宽松
近年瓶片产能进入高速投产阶段，2024年我国聚酯瓶片产能仍然在持续扩张中，全年预计有662万吨新增产能，2024年8月起国内聚酯瓶片名义产能基数调整为1943万吨/年（新增逸盛海南60万吨）。中国成为全球第一大瓶片生产国，预计瓶片整体供应保持宽松态势。
图表2：聚酯瓶片年度产能（万吨）
注：下半年预计还有420万吨新增产能，全年产能增速仍将达到30%左右的水平
2．行业集中度高，成本管控能力强
截至2024年7月，中国聚酯瓶片生产厂家总计20家，头部四家生产企业合计产能1415万吨，聚酯瓶片的头部企业主要包括逸盛石化、三房巷、万凯新材料和华润化学。这些企业在聚酯瓶片行业中占据重要地位，不仅产能规模庞大，而且市场影响力显著，约占全国总产能约74%，瓶片产能集中度高，对成本管控能力较强，基本处于同一水平，瓶片价格波动的幅度逐渐收窄。
3．下游季节性明显，5月起为传统旺季
软饮料包装作为我国瓶片需求的最大下游，需求占比约68%。软饮料生产有显著的季节性，与气温关系紧密，每年旺季始于5月，6-8月产量最多，9月份旺季逐步结束，而瓶片销售模式以预售为主，海内外工厂多提前备货，下游需求旺季一般会提前传导至瓶片。
图表3：瓶片月度表观消费量（万吨）
图表4：软饮料产量季节性走势（万吨）
4．过剩预期下，加工差预计低位运行
随着前期瓶片大厂减产挺价，加上原料价格的下跌，近期瓶片加工差有所回升，目前在521元/吨左右，能较好覆盖生产企业的现金流成本，瓶片开工率由最低的64%上升到目前的71%。不过随着产能扩张，瓶片加工差大概率长期保持低位运行态势。
季节性看，随着海外备货近尾声，3月开始瓶片的加工差易呈现回落的态势，所以上市之后，在目前加工差较高的情况下，若加工差修复至600以上时，可考虑多TA、乙二醇，空瓶片的机会，手数比例在5∶1∶2。
图表5：盘面瓶片加工差走势（元/吨）
结论：今年瓶片价格围绕在6600-7224元/吨附近波动。国内瓶片目前正处于高速投产期，下游需求增速稳健，出口仍是重要的需求增量来源，预计在供应压制下，瓶片将维持低利润水平发展。
四、交易策略
1．单边建议上市初期可以做6719-7175元/吨区间外回归行情。
注：加工差是由供需决定的，瓶片价格很大一部分取决于原料成本（主要包括PTA和MEG）。其中，PTA占比例最大。由于PTA与原油的相关性极高瓶片价格是否会出现单边下跌走势，也取决于原油价格。若近期原油价格持续维持在高位，那么瓶片的绝对价格可能不会下跌，只能说是产能增加了压缩的是它的利润，而非产能增加导致绝对价格降低。
2．跨期反向套利，空03多05合约（5月是下游传统旺季）
3．跨品种策略，预计瓶片加工差在275-654元/吨波动，当加工差高于600时，可考虑多TA、乙二醇，空瓶片的机会，手数比例在5∶1∶2。
注：但没有产业套保需求，做空利润不占优势。投资者可以更偏向于去做多利润，因为利润过低，大厂难以维持现金流的时候，往往产业肯定会有供给端的调节的动作。事实证明，后续兑现了近一个月的减产。比如瓶片前段时间的加工差低于350-400元的情况下，长期的角度看这个价格不可维持，基于这个逻辑，如果瓶片的加工差小于400元就可以买瓶片空PTA、空MEG，去做加工差的扩大。
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分析师：金泽彬
从业资格证号：F3048432
投资咨询证号：Z0015557
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